本文经授权转载自微信公众号 锦缎 (ID:jinduan006)
作者 | 陈江
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议
最近几年，国内众多细分市场均面临内卷压力，包括包装水、休闲食品、投影仪、汽车整车等，相关上市企业盈利能力普遍下滑，业绩从中高增速逐步下移至低增速乃至负增长。
不过，海外需求保持相对稳定，不少出海有竞争力的中国公司，业绩取得不错增长，股价逆势走牛，包括赛轮轮胎、福耀玻璃、美的集团等知名企业。
除明星白马外，业务规模偏小的伟星股份，同样在海外市场攻城略地，资本市场也给予了乐观表达。从2020年4月底以来，股价逆势上涨逾300%，PE估值从常年的15倍以下攀升至23倍以上。另值得注意的是，公司前10大股东之列，包括2家社保基金组合、3家养老金组合。
基本面成色几何？
今年前三季度，伟星股份营收为35.8亿元，同比增长23.26%，归母净利润为6.24亿元，同比增长17.15%。拆分看，第三季度营收同比增长19.34%，归母净利润同比却下滑9.87%。
利润负增长主要原因是2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提。如果加回奖金来计算，归母净利润同比增长29%，高于营收表现。
拉长时间看，在2013—2023年，公司营收年年增长（除2020年受疫情影响外），从18.5亿元增长至39亿元，年复合增速为7.75%，归母净利润从2.3亿元增长至5.6亿元，年复合增速超过10%。
分业务地区看，疫情爆发后，伟星股份海外营收增速更快，占比从2020年的24.3%大幅提升至2024Q2的33%，算是一家国际化企业了。
伟星股份盈利能力持续得以加强。截止今年三季度末，毛利率为42.7%，较2021年末上升4.7个百分点，逼近2016年创下的历史记录。这比国内最大竞争对手的浔兴股份要高8.7个百分点。
最新净利率为17.56%，较2021年末提升4.3个百分点，创下历史新高。要知道，2004年刚上市的时候，净利率只有7.2%。该净利率表现比波司登、海澜之家、李宁等下游服装龙头都要高。
分红方面，伟星股份很是慷慨。2004年上市以来，每年均进行了分红，累计分红金额为42.43亿元，平均分红率达到74.92%。今年三季度，也是历史首次进行季度分红，分掉2.34亿元，占利润的37.5%。
综上来看，伟星股份常年基本面表现较好，尤其是疫情爆发后的这几年，业绩表现以及盈利能力均有较为显著的提升。这也是股价此前在大盘深跌大背景下，能够牛气冲天的重要驱动因素。
成长性驱动因子
投资是投预期、投未来。伟星股份未来中长期成长性又如何？
我们先从行业的维度来分析。据开源证券测算，2023年全球服饰辅料市场规模约为 2445 亿元。其中，拉链、纽扣为主要辅料部件。
2023年，全球拉链市场规模约为993亿元，2018-2023年复合增速为1%。其中，中国拉链市场规模占据全球半壁江山，为560亿元，5年年复合增速为1.1%。拉链出口市场中，中国排名第一，占比高达68%，其次是意大利与日本，分别为3%、3%。
拉链市场格局中，瑞士RIRI、意大利Lampo等企业占据奢侈品市场，客户主要为Gucci、Prada等高奢品牌。中高端市场则有日本的YKK、中国的伟星股份、浔兴股份等玩家。低端市场则主要为国内3000家本土拉链企业，同质化较为严重，价格偏低，品质不稳定。
整体看，2022年，YYK拉链在全球市场占有份额超过20%，伟星股份为2.2%，浔兴股份为1.7%。可见中国拉链龙头份额占比与国际龙头差距较大。
纽扣市场，据华经产业研究院统计，中国2022年行业规模为280亿元，预计到2025年将超310亿元，年复合增速为3.8%，增速快于拉链。因纽扣装饰方面的需求增加，每件衣服的纽扣数量从2000年的2.4个上升至2021年的6.5个，驱动纽扣市场规模扩容。
中国纽扣同样是全球出口大国，占比高达65%，远高于意大利的8%以及西班牙的3.6%。据UN Comtrade数据显示，2022年中国纽扣出口金额高达7.34亿美元，5年年复合增速为7.6%。
纽扣市场格局同样很分散。截止今年1月，中国一共有708家纽扣制造企业，绝大多数均为家庭作坊式小企业，主要分布在沿海省份。伟星股份纽扣市占率有所提升，从2018年的4.1%提升至2022年的5.2%。
综上可见，全球拉链、纽扣为首的服饰辅料市场规模较大，未来继续扩容空间相对有限了。
从行业维度来看，伟星股份未来想要吃行业增量蛋糕不太现实，主要在于如何重新分配存量蛋糕，抢夺其它竞争对手的市场份额来维持增长。
伟星股份凭什么抢别人的？
2020-2021年，国内疫情控制良好，供应链很快修复，中国企业抢夺了海外大量服装为首的纺织业订单，自然也包括拉链、纽扣。
YKK受疫情冲击较大，2021年营收、利润大幅下滑11%、34%，市场份额因不少订单无法及时完成交付而丢失。伟星股份则利用好了这个窗口期，凭借交期快等优势，开拓了一些海外新客户，市场份额稳步提升。
对于这样一个疫情红利，资本市场也一度怀疑其持续性，但2023年以来海外业绩再度放量，证明了疫情只是伟星股份扩大全球市场份额的加速器。没有疫情，伟星股份一样可以抢海外同行的市场蛋糕，只不过速度慢点。
相对于海外同行，伟星股份重要武器之一便是性价比。2022年，YKK拉链平均销售价格为2.1元/条，而伟星股份仅为1.2元/条，前者是后者的1.8倍。
同时，伟星股份拉链销售均价也在小幅提升（证明不是通过价格战来抢夺市场，而是依靠产品或服务），这一点对盈利能力以及业绩增长至关重要。
YKK在全球下装拉链的市占率为30%，壁垒相对高一些，但其它拉链部分有望被伟星股份凭借性价比等优势持续抢占。
整体看，伟星股份未来业绩增长驱动因素更多在于在海外市场抢占其它竞争对手的市场份额，而销售均价方面大概率将维持平稳或小幅上扬的态势，业绩成长性仍值得期待。
高增长面临桎梏
伟星股份除了拉链、纽扣产品外，还包括金属制品、塑胶制品、标牌、绳带等系列，覆盖范围很广，能较好一体化服务好下游客户需求。
经过长期研发积累，伟星股份拥有授权专利超过1100项，位列国内同业专利数之首，产品力获得了下游大客户的认可，包括阿迪达斯、耐克、迪卡龙、安踏等知名品牌，未来业绩“量价齐升”逻辑的确定性不差。
不过，伟星股份所处赛道的生意也依然面临一些经营风险。
首先，辅料行业进入门槛并不高。即便拉链、纽扣制造会有一些技术含量，但相较于其他众多品类，技术壁垒不算高。这也是海外内市场格局尤其分散的重要因素。
在此背景下，行业外潜在对手有切入可能，主要包括下游服装企业，做产业链一体化，亦或是拉链/纽扣定位高端de 企业有可能降维到中高端市场来抢夺存量蛋糕。
细分定位领域内玩家，竞争整体也会趋于激烈，销售均价上涨曲线不宜乐观。要知道，2020-2022年拉链价格持续上扬，很重要的因素之一是海外供应链受到重挫导致产品供需有些失衡。这样的趋势性上涨并不能作为未来基准假设。
其次，全球贸易摩擦风险有可能卷土重来。11月6日，特朗普赢得2024年美国大选，对全球经贸产生重大影响。按照他此前的执政主张，将大规模增加关税（曾放言对中国加征60%或更高关税），引导制造业回流美国。
这对于包括伟星股份在内的中国出海企业均有潜在经营风险，值得持续关注与警惕。
总之，伟星股份海外市场持续扩张确定性较好，但过高增长预期并不现实，还需一步一个脚印。
